康恩贝(600572)

投资要点

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业绩：扣非归母净利润实现高增长，国资入主成效初显

2023H1：公司实现收入37.65亿元，同比增长22.19%；归母净利润5.16亿元，同比增长143.01%；扣非归母净利润4.15亿元，同比增长33.01%。

2023Q2：公司实现收入16.34亿元，同比增长18.39%，归母净利润2.32亿元，同比增长112.57%，扣非归母净利润1.52亿元，同比增长27.47%。

成长性分析：非处方药快速增长，业务结构持续优化

2023H1，公司分产品增长情况如下：

（1）非处方药（OTC）：收入14.88亿元（yoy+39.1%），收入占比39.5%（yoy+1.9pct），收入增长驱动主要来自肠炎宁、金笛等。其中加大肠炎宁品牌宣传、与连锁药店开展品牌共建等，单品2023H1收入超8亿元，金笛系列保持恢复性增长，同比增长近35%；

（2）处方药：收入11.81亿元（yoy+12.23%），收入占比31.36%（-5.6pct）增长主要来自至心砃、金康速力等。其中金康速力因市场需求增加及二季度老慢支等慢性呼吸道病人在医院恢复就诊，同比增长55%；至心砃因加快等级医院的开发和潜力医院上量，同比增长超20%。

（3）其他：健康消费品收入2.92亿元（yoy+20.45%），收入占比7.71%（-0.6pct），增长驱动来自维C系列等；中药饮片收入3.46亿元（yoy+37.44%）。

盈利能力分析：毛利率提升，费用率保持相对稳定

上年同期数据追溯调整后，2023H1公司毛利率为62.57%（+1.1pct），原因为高毛利率的非处方药业务收入占比提升带动；销售费用率为37.11%（+1pct），主要系销售收入增长以及市场投入增加所致；财务费用率为-0.22%（-0.1pct），主要系公司有息负债利率下降带来的利息支出减少所致；管理费用率为7.05%（-0.3pct）；研发费用率为2.47%（-0.6pct）。

经营质量分析：经营性现金流增长，运营效率提升

2023H1公司经营活动产生现金流净额为4.39亿元，同比增长24.46%，主要原因为报告期内公司销售商品收到的现金增加所致。2023H1公司应收账款周转率为3.09，同比上升0.43；存货周转率为1.22，同比上升0.19，随着国资持续赋能，公司销售体系逐步改善，经营效率显著提升。

战略分析：聚焦中药大健康，看好增长持续性

2020年浙江国资委入主康恩贝以来，2021年公司陆续转让处置低效和无效资产，强调聚焦中医药健康主业、整合优质资产，2023H1公司的非处方药业务占比上升至39.5%，再次体现公司核心业务转型战略不断推进；我们认为当前时点公司经历了资产瘦身、明确了聚焦自我诊疗业务的战略重心，有望迎来新一轮成长，看好公司未来成长的持续性。

盈利预测与估值

我们预计公司2023-2025年营业收入分别为70.70/81.94/93.79亿元，同比增长17.82%/15.90%/14.46%；归母净利润分别为7.22/9.07/10.39亿元，同比增长101.69%/25.53%/14.55%；对应当前PE分别为19.11x/15.22x/13.29x，维持“增持”评级。

风险提示

核心产品集采降价的风险；管理改善不及预期的风险；原料药价格波动的风险。

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